中美贸易战中的“利率平价理论”应用

　　中美贸易战正在如火如荼地进行，但是从目前的攻守态势来看，美国是进攻的一方，中国是防守的一方。两国经济金融指标的表现，也呈现巨大的差异：

　　股市方面，2018年前7个月，上证综指（000001.SH）、沪深300（000300.SH）、创业板指（399006.SZ）分别下跌16.67%、17.03%和15.31%，同期道琼斯平均工业指数（DJI.GI）、标普500（SPX.GI）和纳斯达克指数（IXIC.GI）分别上涨2.38%、4.47%和9.49%，见下图：

　　以上只是我们随手列举的中美两国股市、汇市和债市的简单比较。通过这些数据和图形，我们很容易得出一个直观的结论：美国资产（股市、货币和债券等）的吸引力在上升，中国资产的吸引力在下降。

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　　作为一个理性的经济人，你的第一反应是什么？

　　换美元，投美国。

　　这样做的结果是什么？

　　应该是中国外汇储备会减少。我们看看是否如此：

　　中国官方的外汇储备由年初的3.16万亿美元下降到了7月末的3.12万亿美元，艰难守住了3万亿美元的重要心理关口（6月和7月，由于人民币快速贬值，出口好转，导致一部分美元回流，因此相比5月份，6月和7月的外汇储备有所增加）。

　　我们怎么来看这些经济变量之间的关系和内在逻辑呢？

　　国际经济学中有一个很重要的汇率决定理论，叫做“利率平价理论”（Interest Rate Parity,IRP），它描述的是两国利率与汇率之间的关系。为了便于理解，我们假设一个美国的投资者，有1美元，投资期限为1年，他有两种投资选择：

　　第一种：在美国投资无风险资产，收益率为rUS，1年后本息合计（1+rUS）美元;

　　第二种：年初时，把1美元兑换成S人民币；在中国投资无风险资产，收益率为rCN，年末本息合计（1+rCN）人民币元，按照1美元兑换F人民币的汇率兑换成美元，则该投资者这笔投资期末价值为S（1+rCN）/F美元。

　　2016年末，美元兑人民币汇率接近7的重要关口，国内经济金融界一片风声鹤唳的景象，纷纷辩论是保汇率、保外汇储备，还是保国内资产价格。幸好中国并没有实行完全的金融自由化，虽然经常项目（current account）是自由的，但是资本项目（capital account）并没有放开。2017年伊始，中国就通过一系列的外汇管制措施（例如增加居民换汇难度、严查换汇用途，在汇率机制中加入逆周期调节因子等），并在外汇市场上积极行动，打击空头，不仅守住了7的重要关口，而且使人民币汇率在整个2017年升值将近5%，为中国解决国内经济问题赢得了宝贵的时间。

　　但是，这并不意味着“利率平价理论”的破产。我们知道，任何理论都有一定的假设条件，而“利率平价理论”的假设条件中就有“资本自由流动”这一条，只有资本自由流动，汇率与利率的互动关系才能充分显现出来，一旦资本不能自由流动，这种平价关系就可能被扭曲。从学术上来看，扭曲是不好的；从现实来看，扭曲会带来缓冲（参考资本自由流动的拉美、东南亚等国家和地区，这些国家和地区在过去的美元强势时期都遭受了巨大的危机），为我们缓解和解决危机提供缓冲垫，减轻受冲击国家的负担和损失。因此，像中国这样的发展中国家，在金融自由化的进程中一定要十分慎重，嗜血的资本可是虎视眈眈、随时准备出击呢。